轮胎行业:原材料成本下降 业绩恢复性增长

证券市场周刊   2023-07-28 04:49:11

原材料价格回落修复经营业绩,下游汽车销售及海外出口增长,轮胎行业能够重现2020年的高光时刻吗?


【资料图】

A股半年报业绩预告进入尾声,截至7月16日晚约有1667家(未含一年内IPO企业)上市公司披露半年度业绩预告,其中业绩预增735家(含略增、扭亏),占比44.09%。除生物医药、光伏、新能源汽车、半导体等热门板块外,上半年,汽车零部件公司以30家的预喜家数居市场前列。

拆解来看,上半年,原材料、运费等成本端价格回落成为推动轮胎企业业绩修复的主要原因;同时,国产替代、出口提升以及下游汽车销量增长也在需求端为轮胎销售带来支撑。

成本下行 业绩回暖

玲珑轮胎(601966)预计上半年实现归母净利润5.2亿元至6亿元,较上年同期增加4.1亿元至4.9373%到445%;三角轮胎(601163)预计上半年实现盈利5.95亿元至6.15174%至183%;贵州轮胎(000589)预计上半年实现盈利3.02亿元至3.6588.58%-127.91%。

业绩预告中,多家轮胎上市公司均表示,受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升,叠加原材料价格和海运费回落,上半年公司盈利能力实现大幅提升。

以成本构成计,原材料占营业成本比重超过75%。总体而言,天然橡胶和合成橡胶合计约占轮胎原材料成本的40%-50%,炭黑材料约占原材料成本的8%,帘线帘子布合计约占原材料成本的10%左右。

受新冠疫情、国际局势动荡等因素影响,年上半年,原油价格震荡上行,合成橡胶、天然橡胶、炭黑、帘子布等大宗商品价格持续攀升。数据显示,年7月至年5月,天然橡胶价格由1.1万元/吨增至1.6万元/吨高点,区间增幅超过45%;合成橡胶(丁苯)价格由1.03万元/吨增至1.38万元/吨高点,增幅33.98%;炭黑价格也由6080元/吨增至8640元/吨,增幅42.11%。

年初(年)以来,轮胎上游原材料价格逐步回落。截至7月1日,国内天然橡胶价格约为1.2万元/吨,较高点(1.6万元/吨)下滑25%;合成橡胶和炭黑价格分别为1.21万元/吨和5200元/吨,分别较高位下滑12.32%和39.81%。

测算数据显示,因下游应用领域不同,国产轮胎的重量在10kg-70kg不等。以乘用车使用的半钢轮胎计,其橡胶使用量(天然橡胶和合成橡胶)约在6KG左右。因此,橡胶价格每下降元/吨,预计将为轮胎带来6元左右的利润提升。本轮原材料降价预计将为轮胎企业的单只轮胎带来20-30元的利润增厚,预计推动毛利率回升近10

同时,运费回落也在一定程度上帮助轮胎企业实现业绩修复。同样受疫情等因素影响,年上半年,海运价格急剧上涨,泰国到美西港口海运费由疫情前的美元/FEU增至1.6万美元/FEU。而自年下半年起,随着海运运力供需趋衡,海运运费急速回落。截至6月末,泰国到美西港口海运费为1450美元/FEU,到美东港口海运费为2395美元/FEU,均已恢复至疫情前水平。

根据国海证券测算,按照一只40英尺集装箱标准柜承载力计算(约800条轮胎),截至5月末,泰国至美东单条轮胎运费为2.99美元,同比降低82.58%,降幅约为14.19美元/条。随着年美国市场进口需求的改善,以及中国轮胎品牌进一步抢占市场份额,预计轮胎销量和毛利率将有所提高。

国产替代进程持续

除成本端外,上半年,需求端增长也为轮胎企业的业绩回暖提供了有效支撑。例如,玲珑轮胎在业绩预告中表示,上半年,公司预计销量同比增长23.2%,其中毛利较高的半钢轮胎同比增长28.11%。

中汽协发布的最新产销数据显示,6月,中国汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆,同比分别增长和4.8%。1-6月,中国汽车产销累计分别完成1324.8万辆和1323.9万辆,同比分别增长9.3%和9.8%。

同时,根据国家统计局数据,年5月,中国橡胶轮胎外胎产量约为8532.4万条,同比增加20.9%;1-5月累计产量约为3.88亿条,较上年同期增长14%。海关总署数据则显示,年1-5月,国内的轮胎出口量为297.2万吨,同比增长12.41%。

下游汽车销量增长以及出口数据提升,成为上半年轮胎销售增长的重要“引擎”。

从市场占比角度来看,近十年以来,凭借价格、成本、智能制造、设备等优势,国产轮胎在全球轮胎市场的份额持续提升。

根据美国《Tire business》(《轮胎商业》)发布的年度排行榜,年, TOP75强中国上榜企业数量约为24家,占全球轮胎企业销售额的比重为14.1%;截至年年末,75强上榜的中国企业数已达到34家,销售收入合计345亿美元,占全球轮胎企业销售额的比重增至19.44%。与之相对,排名居前的三家轮胎企业(米其林、普利司通、固特异)的市场份额则由年的43.72%逐步下滑至35.71%。

安信证券在研究报告中指出,近年来,中国轮胎企业凭借较低的成本聚焦中低端市场,在出口欧美的过程中与第二梯队品牌形成价格带错位竞争,并凭借高性价比逐渐实现份额的持续提升。

从轮胎企业目前成本构成对比来看,国产轮胎企业的原材料占比要相对高于外资轮胎企业。例如,年,米其林的营业构成中,人工成本的占比最高,达到41%;其次为原材料成本,占比33%。同期,韩泰轮胎的原材料成本约占营业成本的55%,人工成本约占营业成本22%。

与之相比,年,赛轮轮胎(601058)、玲珑轮胎、三角轮胎以及森麒麟(002984)的原材料成本占比分别约为80.04%、74.4%、79.39%和72.77%,人工成本占比分别为6.53%、7.21%、4.26%和3.37%。

根据安信证券测算,在假定原材料指数同为100元(点)的基础上,米其林轮胎的营业成本约为304元,韩泰轮胎的营业成本为198元,国内赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的成本则分别为124元、131元和145元,不到米其林轮胎成本的1/2。其中,米其林的人工成本约为123元,高于原材料成本23%;而赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的人工成本分别为8元、5元和9元,大幅低于米其林的人工成本。

存量市场持续扩大

根据客户不同,轮胎需求端分为配套市场和替换市场。其中,配套市场面对的客户为整车厂,需求由汽车产销量决定,乘用车单车配套量一般在4-5条,需求量伴随全球乘用车产销量增长而增长;替换市场面对的客户为经销商和零售商,需求来自汽车保有量。

年至年,全球汽车行业持续增长,汽车销量年均复合增长率达3.54%。其中,年,全球汽车累计销售首次突破万关口。但年起,全球汽车销量出现了连续三年的销售下滑。

年,全球汽车产业再次迎来销售拐点,全年产销量分别达到8014.60万辆和 8268.48 万辆,同比分别增长3.25%和 6.05%,结束了连续三年的下降趋势。

年,全球轮胎销售量合计约为17.5亿条,同比增长0.14%;其中,全球轮胎75强上榜企业实现总销售额1775亿美元,同比增长17.3%。在全球17.5亿条轮胎销量中,配套市场销量约为4.3亿条,占整体销量的24.57%;替换市场的销量为13.2亿条,占75.43%。

安信证券认为,中国汽车行业发展整体晚于欧美市场,受此影响,年,国内轮胎销量结构中,配套市场与替换市场的销量占比分别为47%和53%。与之相比,年,全球配套市场与替换市场的销量对比为24%和76%。其中,北美和欧洲的配套市场与替换市场销量占比为18%和82%。

随着中国汽车保有量的提升,预计轮胎销量结构会向欧美市场趋同,替换市场轮胎需求量会持续提升。

同时,安信证券还表示,汽车电动化有望为中国胎企带来新突破。相比替代市场,配套市场要求更高,需要胎企的稳定供应能力,并需要一定品牌力支撑。目前,中国胎企的轮胎销售主要面向替换市场,但随着中国新能源汽车渗透率的快速提升,中国轮胎品牌有望借助新能源车实现配套市场份额的提升。

信达证券(601059)则在研究报告中指出,从替换市场看,年之前,全球汽车销量处于较快增长周期,尤其是年,全球轮胎销量达到历史峰值的18.08亿条;正常情况下,轮胎更换周期在6-10年,2013-2017年销售的汽车轮胎已进入替换周期,将带动替换市场需求持续向上。